【国金食饮】重庆啤酒年报&一季报点评:短期受疫情冲击,长期逻辑不变

来源:国金食品饮料寇星 特别声明 本公众号的观点、分析及预测仅代表作者个人意见,不代表任何机构立场,也不构成对阅读者的投资建议。本公众号发布的信息仅供《证券期货投资者适当性管理办法》中规定的专业投资者使用;非专业投资者擅自使用本公众号信息进行投资,本人不对任何人使用此全部或部分内容的行为或由此而引致的任何损失承担任何责任。未经本人事先书面许可,任何人不得将此报告或其任何部分以任何形式进行派发、复制、转载或发布,或对公众号内容进行任何有悖原意的删节或修改。投资有风险,入市需谨慎。 业绩简评 公司19年实现营业收入35.82亿元,同比+3.3%;归母净利润6.57亿元,同比+62.61%;拟每10股派14元(含税)。公司20Q1实现营业收入5.55亿元,同比-33.36%;归母净利润3410.16万元,同比-60.20%。 经营分析 19年量减0.1%,价增4.9%,中低档产品升级顺利:公司19年收入增长3.3%,核心受益于公司结构升级带动吨价提升。公司19年啤酒销量同比微降0.1%,主因公司收缩低档产品销售(销量同比-5.5%)。公司啤酒吨价同比提升4.9%,其中中低档产品吨价提升亮眼,中档吨价提升4.6%,受益于8元醇国宾系列在三地的顺利推广以及乐堡产品市场恢复;低档吨价提升8.1%,结构升级顺利落地。分地区来看,公司2019年三大核心区域重庆/四川/湖南收入分别同比+0.2%/+27.3%/1.2%,大本营稳健、第二市场高增。分品牌来看,乐堡(+4.0%)和以1664、乌苏为代表的其他品牌(+4.2%)增长领先,主品牌重庆销量基本持平(-0.6%)。 毛利率提升+资产减值转回+非经常性收益,共同推动公司利润高增长:公司19年毛利率和净利率分别为41.69%和20.34%,分别较去年同期+1.76和+8.19pct。毛利率提升主要受益于公司整体吨价和效率提升带动的高中低档产品毛利率携手改善,以及中高档产品占比(+87.6%)的持续提升。并且公司资产减值转回0.22亿,前期因关厂带来的资产减值影响已逐步消除。同时公司因大额非经常性收益使得营业外收入达到1.71亿。各项因素共同影响下公司2019年归母净利润高增62.6%。 Q1受疫情冲击,核心逻辑并未改变:Q1在疫情影响下,即使公司积极通过有序复工复产、引导非现饮渠道消费和加大社区、电商等渠道的开发,也难免短期受到疫情的影响。但现阶段来看,重庆等地已逐步复工复产复学,并且啤酒消费旺季仍未到来,后续啤酒消费需求预计将持续好转。长期来看,重庆啤酒在重庆深耕多年,积累的渠道优势、消费者粘性和市场地位等核心竞争力仍未改变,并且疫情加速公司新渠道开拓和应对系统性风险的能力。因此疫情影响属于短期的行业性波动,公司和行业成长逻辑并未发生改变。 资产注入提上日程,嘉士伯集团可期:资产注入已提上日程,此次注入既能对上市公司收入和利润产生直接的增量,提高业绩弹性,又能推动嘉士伯集团内部整合协调,实现规模放大效应。我们持续看好公司不断实现业务增长和效率提升,随着嘉士伯资产注入将为公司带来业绩和股价的双弹性。 盈利预测 不考虑资产注入,我们预计公司20-22年收入分别同比-1.8%/+7.0%/+ 4.0%;归母净利润分别同比-26.2%/+32.6%/+15.0%,因Q1利润下滑超预期,此次20年预测较上次下降11.8%;每股收益分别为1.00/1.33/1.53元;当前股价对应PE分别为51X/39X/34X,维持“买入”评级。 风险提示 疫情影响超预期、资产注入推进不及预期、原材料价格上涨 报告全文 19年量减0.1%,价增4.9%,中低档产品升级顺利:公司19年收入增长3.3%,核心受益于公司结构升级带动吨价提升。公司19年啤酒销量达到94.35万千升,同比微降0.1%,主因公司收缩低档产品销售(同比-5.5%)。公司啤酒吨价提升至3719元,同比提升4.9%,其中中低档产品吨价提升亮眼,中档吨价提升4.6%,受益于8元醇国宾系列在三地的顺利推广以及乐堡产品市场恢复;低档吨价提升8.1%,公司收缩低档产品规模、提升价格带和加大拉罐产品销售推行顺利,结构升级顺利落地。 重庆表现平平、四川潜力释放,基地稳健+第二市场高增:分地区来看,公司2019年三大核心区域重庆/四川/湖南收入分别同比+0.2%/+27.3%/1.2%。公司大本营重庆地区受天气影响销量下滑5.3%,但醇麦国宾产品替代顺利,吨价提升5.9%。四川地区量增21.3%、价增4.5%,一方面宜宾厂代工量加大,另一方面公司重点攻克四川重点城市以及9月推出的一品醇麦均助力公司提升四川市占率,四川是公司重要的增量市场;湖南市场规模仍然较小,同比实现1.2%的微增。 重庆吨价提升,乐堡恢复增长:分品牌来看,乐堡(+4.0%)和以1664、乌苏为代表的其他品牌(4.2%)增长领先,主品牌重庆销量基本持平,但重庆品牌内部产品替代顺利,吨价稳步提升。 毛利率提升+资产减值减少+非经常性收益,共同推动公司利润高增长:公司19年毛利率和净利率分别为41.69%和20.34%,分别较去年同期+1.76和+8.19pct。毛利率提升主要受益于公司整体吨价和效率提升带动的高中低档产品毛利率携手改善,以及中高档产品占比(+87.6%)的持续提升。公司期间费用率合计18.52%,较去年同期+0.43pct,主要系销售费用率同比+0.61pct,公司加强品牌推广和持续开拓市场使得广告和市场费用增加。公司资产减值转回0.22亿,公司前期因关厂带来的资产减值影响已逐步消除。同时公司因大额非经常性收益使得营业外收入达到1.71亿。各项因素共同影响下,使得公司2019年归母净利润高增62.6%。并且公司扣非后主业的归母净利润仍有4.43亿元,同比+25.11%,啤酒业务盈利能力持续优化。 公司积极应对Q1疫情影响,核心逻辑并未改变:Q1在疫情这一系统性风险的影响下,餐饮消费和日常可选消费需求明显下降,但餐饮是重啤的核心渠道,啤酒具备可选消费属性,因此即使公司积极通过有序复工复产、引导非现饮渠道消费和加大社区、电商等渠道的开发,也使得公司难免短期受到疫情的影响。但短期来看,重庆、四川等地已逐步复工复产复学,并且啤酒消费旺季仍未到来,后续随着疫情好转,啤酒消费需求预计将持续好转。长期来看,重庆啤酒在重庆深耕多年,长期积累的渠道优势、消费者粘性和市场地位等核心竞争力仍未改变,并且疫情加速公司新渠道开拓和应对系统性风险的能力。因此我们认为,疫情影响属于短期的行业性波动,长期重啤在核心市场推进消费者深度覆盖和产品结构升级的步伐并不会停滞,公司和行业成长逻辑并未发生改变。 附:财务预测表 免责声明:自媒体综合提供的内容均源自自媒体,版权归原作者所有,转载请联系原作者并获许可。文章观点仅代表作者本人,不代表新浪立场。若内容涉及投资建议,仅供参考勿作为投资依据。投资有风险,入市需谨慎。